|
Data produzione: 31 Marzo 2021 - 18:00 CET |
Data pubblicazione: 1 Aprile 2021 - 7:00 CET |
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|
Sebino |
Italy |
FTSE AIM Italia |
Fire & Security |
|||
|
Rating: |
BUY |
Target Price: € 8,77 |
(da €4,68) |
Risk: Medium |
||
|
Stock performance |
1M |
3M |
6M |
1Y |
Stock performance relative to FTSE AIM Italia |
|
absolute |
30,77% |
58,99% |
87,29% |
67,42% |
|
to FTSE AIM Italia |
31,52% |
50,27% |
67,35% |
46,08% |
|
to FTSE STAR Italia |
30,81% |
55,05% |
68,86% |
7,70% |
|
to FTSE All-Share |
30,82% |
54,91% |
65,95% |
31,18% |
|
to FTSE Italia Small Cap |
30,65% |
49,73% |
63,24% |
20,49% |
|
Stock Data |
||||
|
Price |
€ 4,42 |
|||
|
Target price |
€ 8,77 |
|||
|
Upside/(Downside) potential |
98,4% |
|||
|
Bloomberg Code |
SEB IM Equity |
|||
|
Market Cap (€m) |
€ 58,71 |
|||
|
EV (€m) |
€ 63,92 |
|||
|
Free Float |
13,42% |
|||
|
Share Outstanding |
13.282.000 |
|||
|
52-week high |
€ 4,50 |
|||
|
52-week low |
€ 2,15 |
|||
|
Average daily volumes (3m) |
N/A |
FY20 Results I risultati del FY20 sono decisamente positivi con la redditività che risulta molto al di sopra delle nostre stime. I ricavi sono cresciuti del 24,7% YoY a €49,4 mln (€44,4 mln la nostra stima), mentre l'Ebitda è cresciuto del 97,9% YoY raggiungendo €11,3 mln (€7,11 mln la nostra stima). L'Ebitda margin è quindi risultato del 22,8% (14,4% nel FY19 e 16% la nostra stima). Molto importante la produzione di cassa della gestione caratteristica, pari a € 8,0 mln prima del pagamento di € 1,5 mln di dividendi e di € 1,46 mln corrisposto per l'acquisto del 100% delle quote della Sebino Service Srl avvenuto nel mese di luglio 2020. Tali risultati risultano ancora più positivi se letti alla luce della pandemia.
|
Key Financials (€m ) |
FY20A |
FY21E |
FY22E |
FY23E |
2021-23E forecast update |
|
Value of Production |
49,4 |
56,1 |
62,1 |
68,1 |
I fattori strategici che hanno caratterizzato il 2020 e che hanno permesso una crescita |
|
EBITDA Adj. |
11,3 |
12,1 |
13,4 |
14,9 |
del 24,7% del fatturato e soprattutto del 97,9% dell'Ebitda, riteniamo possano essere |
|
presenti anche per i prossimi anni. Se le nostre nuove stime prevedono un valore della |
|||||
|
EBITDA |
11,3 |
12,1 |
13,4 |
14,9 |
produzione sostanzialmente stabile rispetto alle stime precedenti, crediamo invece che |
|
EBIT |
5,0 |
11,0 |
12,3 |
13,6 |
la crescita della marginalità, misurata dall'Ebitda, possa essere più importante. In altre |
|
Net Profit |
7,5 |
8,0 |
9,0 |
10,0 |
parole siamo convinti che il livello di Ebitda margin raggiunto nel 2020 e pari come |
|
abbiamo visto al 22,8% (dal 14,4% del FY19), possa essere ritenuto sostenibile nel |
|||||
|
EBITDA Adj. margin |
22,8% |
21,5% |
21,6% |
21,8% |
medio termine. Ci aspettiamo infatti che lo stesso raggiunga il 23,1% nel FY24E. |
|
EBIT margin |
10,0% |
19,6% |
19,8% |
20,0% |
|
|
Net Profit margin |
15,3% |
14,3% |
14,5% |
14,7% |
|
Main Ratios |
FY20A |
FY21E |
FY22E |
FY23E |
|
EV/EBITDA Adj. (x) |
5,7 |
5,3 |
4,8 |
4,3 |
|
EV/EBIT (x) |
12,9 |
5,8 |
5,2 |
4,7 |
|
P/E (x) |
7,8 |
7,3 |
6,5 |
5,9 |
|
Antonio Tognoli |
||||
|
+39 02 87208 703 |
||||
|
antonio.tognoli@integraesim.it |
Valuation Update Abbiamo condotto la valutazione dell'equity value di Sebino sulla base del DCF e dei multipli. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini prudenziali anche un rischio specifico pari al 2,5%) restituisce un equity value pari a €104,0 mln. L'equity value di Sebino utilizzando i market multiples risulta essere pari €129,0 mln (includendo un discount pari al 25%). Ne risulta un equity value medio pari a circa € 116,7 mln. Il target price è di € €8,77 (da 4,68) per azione. Rating BUY e rischio MEDIUM invariati.
1. Economics & Financials
Fig. 1 - Economics & Financials *
|
CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (€/mln) |
FY19A |
FY20A FY21E FY22E FY23E FY24E |
||||
|
Revenues |
39,68 |
48,91 |
56,00 |
62,00 |
68,00 |
74,80 |
|
Other Revenues |
0,06 |
0,45 |
0,10 |
0,10 |
0,10 |
0,11 |
|
Value of Production |
39,74 |
49,36 |
56,10 |
62,10 |
68,10 |
74,91 |
|
COGS |
16,15 |
17,39 |
20,36 |
22,54 |
24,59 |
26,43 |
|
Services |
12,01 |
13,07 |
14,85 |
16,44 |
18,03 |
19,57 |
|
Use of assets owned by others |
0,72 |
1,00 |
1,15 |
1,30 |
1,46 |
1,63 |
|
Employees |
4,29 |
6,11 |
7,08 |
7,72 |
8,38 |
9,10 |
|
Other Operating Expenses |
0,86 |
0,52 |
0,60 |
0,68 |
0,76 |
0,85 |
|
EBITDA |
5,70 |
11,28 |
12,05 |
13,42 |
14,88 |
17,33 |
|
EBITDA |
14,4% |
22,8% |
21,5% |
21,6% |
21,8% |
23,1% |
|
D&A |
0,75 |
0,91 |
1,03 |
1,14 |
1,25 |
1,38 |
|
EBIT |
4,95 |
10,37 |
11,02 |
12,27 |
13,63 |
15,95 |
|
EBIT Margin |
12,5% |
21,0% 19,6% 19,8% 20,0% 21,3% |
||||
|
Financial Management |
(0,15) |
(0,16) |
(0,12) |
(0,10) |
(0,09) |
0,00 |
|
EBT |
4,80 |
10,21 |
10,90 |
12,17 |
13,54 |
15,95 |
|
Taxes |
1,54 |
2,68 |
2,86 |
3,20 |
3,55 |
4,19 |
|
Net Income |
3,26 |
7,53 |
8,04 |
8,98 |
9,98 |
11,76 |
|
CONSOLIDATED BALANCE SHEET (€/mln) |
FY19A |
FY20A FY21E FY22E FY23E FY24E |
||||
|
Fixed Assets |
4,40 |
5,62 |
6,40 |
6,55 |
6,60 |
7,60 |
|
Account receivable |
18,47 |
24,33 |
26,50 |
29,00 |
31,50 |
34,50 |
|
Inventories |
1,22 |
1,38 |
1,80 |
2,20 |
2,30 |
2,50 |
|
Account payable |
8,92 |
11,91 |
13,00 |
14,60 |
15,80 |
17,20 |
|
Operating Working Capital |
10,76 |
13,81 |
15,30 |
16,60 |
18,00 |
19,80 |
|
Other receivable |
1,59 |
1,19 |
1,80 |
2,20 |
2,55 |
2,95 |
|
Other payable |
1,65 |
2,05 |
2,50 |
3,20 |
3,60 |
3,90 |
|
Net Working Capital |
10,70 |
12,95 |
14,60 |
15,60 |
16,95 |
18,85 |
|
Severance Indemnities & Other Provisions |
1,46 |
2,25 |
2,35 |
2,55 |
2,70 |
2,95 |
|
NET INVESTED CAPITAL |
13,64 |
16,32 |
18,65 |
19,60 |
20,85 |
23,50 |
|
Share Capital |
1,15 |
1,33 |
1,33 |
1,33 |
1,33 |
1,33 |
|
Reserves |
4,02 |
9,10 |
12,87 |
16,89 |
21,37 |
26,37 |
|
Net Income |
3,26 |
7,53 |
8,04 |
8,98 |
9,98 |
11,76 |
|
Equity |
8,43 |
17,96 |
22,23 |
27,19 |
32,69 |
39,46 |
|
Cash & Cash Equivalent |
2,45 |
11,80 |
12,98 |
16,44 |
20,64 |
24,21 |
|
Short Term Debt to Bank |
2,52 |
0,92 |
0,90 |
0,85 |
0,80 |
0,75 |
|
M/L Term Debt to Bank |
5,15 |
9,24 |
8,50 |
8,00 |
8,00 |
7,50 |
|
Net Financial Position |
5,21 |
-1,64 |
-3,58 |
-7,59-11,84-15,96 |
||
|
SOURCES |
13,64 |
16,32 |
18,65 |
19,60 |
20,85 |
23,50 |
|
CONSOLIDATED CASH FLOW (€/mln) |
FY19A |
FY20A FY21E FY22E FY23E FY24E |
||||
|
EBIT |
4,95 |
10,37 |
11,02 |
12,27 |
13,63 |
15,95 |
|
Taxes |
1,54 |
2,68 |
2,86 |
3,20 |
3,55 |
4,19 |
|
NOPAT |
3,41 |
7,69 |
8,16 |
9,08 |
10,07 |
11,76 |
|
D&A |
0,75 |
0,91 |
1,03 |
1,14 |
1,25 |
1,38 |
|
Change in receivable |
(6,26) |
(5,87) (2,17) (2,50) (2,50) (3,00) |
||||
|
Change in inventories |
(0,06) |
(0,17) |
(0,42) |
(0,40) |
(0,10) |
(0,20) |
|
Change in payable |
3,66 |
2,99 |
1,09 |
1,60 |
1,20 |
1,40 |
|
Change in others |
0,31 |
0,79 |
-0,15 |
0,30 |
0,05 |
-0,10 |
|
Change in NWC |
-2,35 |
-2,25 |
-1,65 |
-1,00-1,35-1,90 |
||
|
Change in provisions |
0,75 |
0,79 |
0,10 |
0,20 |
0,15 |
0,25 |
|
OPERATING CASH FLOW |
2,57 |
7,13 |
7,64 |
9,42 |
10,12 |
11,49 |
|
Capex |
(0,2) |
(2,1) |
(1,8) |
(1,3) |
(1,3) |
(2,4) |
|
FREE CASH FLOW |
2,39 |
5,00 |
5,83 |
8,13 |
8,82 |
9,11 |
|
Financial Management |
(0,15) |
(0,16) |
(0,12) |
(0,10) |
(0,09) |
0,00 |
|
Change in Debt to Bank |
0,47 |
2,50 |
(0,76) |
(0,55) |
(0,05) |
(0,55) |
|
Change in Equity |
(0,83) |
2,01 |
(3,76) |
(4,02) |
(4,49) |
(4,99) |
|
FREE CASH FLOW TO EQUITY |
1,88 |
9,35 |
1,18 |
3,46 |
4,20 |
3,57 |
Source: stime Integrae SIM . * Dati Pro Forma 2019. Nel 2020E l'attività di Riccardi S.r.l. confluita nella
Newco è consolidata per sei mesi.
|
1H20 RESULTS |
2 |
1.1 FY20 Results
I risultati del FY20 sono decisamente positivi con la redditività che risulta molto al
di sopra delle nostre stime. I ricavi sono cresciuti del 24,7% YoY a €49,4 mln (€44,4 mln la nostra stima), mentre l'Ebitda è cresciuto del 97,9% YoY raggiungendo €11,3 mln (€7,11 mln la nostra stima). L'Ebitda margin è quindi risultato del 22,8% (14,4% nel FY19 e 16% la nostra stima).
Fig. 2 - 2020 actual vs forecast
|
Dati in mln |
2020A |
2020F |
Var % |
|
Value of Production |
49,36 |
44,4 |
11,2% |
|
Ebitda |
11,28 |
7,11 |
58,6% |
|
Ebitda margin |
22,9% |
16,0% |
|
|
Ebit |
10,37 |
5,66 |
83,2% |
|
Ebit margin |
21,0% |
12,7% |
Source: Sebino e stime Integrae SIM.
L'Italia ha registrato un incremento del 23,4%, mentre la Romania del 27,5%.
Molto importante la produzione di cassa della gestione caratteristica, pari a € 8,0 mln prima del pagamento di € 1,5 mln di dividendi e di € 1,46 mln corrisposto per l'acquisto del 100% delle quote della Sebino Service Srl avvenuto nel mese di luglio 2020.
Tali risultati risultano ancora più positivi se letti alla luce della pandemia. Come noto, il 2020 è stato infatti caratterizzato dalla emergenza sanitaria da COVID - 19, il cui maggiore impatto sulla Società è stata la chiusura dei cantieri interessati dai lavori in corso per l'installazione degli impianti antincendio per tutto il mese di aprile. Le attività di manutenzione sono invece continuate regolarmente.
Il portafoglio ordini complessivo alla fine dell'esercizio è pari ad €20 mln, in linea con quello registrato alla fine dello scorso anno ed è stato trainato in particolare dalla rilevanza delle iniziative riguardanti nuovi siti di logistica, destinati a supportare il sostanzioso incremento dell'e-commerce nel nostro paese, stimolato anche dagli effetti indotti dal lockdown causato dall' emergenza sanitaria.
Grazie alla sua strutturale flessibilità relativa ai costi di installazione, effettuati in grande parte da installatori esterni, nel 2020 la Sebino non ha fatto ricorso alla Cassa Integrazione Guadagni In Deroga.
1.2 New estimates FY20E - FY23E
I risultati più elevati rispetto a quelli stimati, ci consento un upgrade delle stime 2021/23E. Introduciamo inoltre le stime per il 2024E.
Secondo il management: "Grazie alla consistenza del Portafoglio Ordini alla fine dell'esercizio, la Società affronta con ottimismo il 2021. Gli impatti dell'emergenza sanitaria, non ancora del tutto risolta, si mantengono a tutt'oggi limitati. Segnali positivi, come confermato anche da recenti comunicati della Società, provengono in particolare dalla logistica destinata a servire i grandi attori dell'e-commerce internazionale e del retail.
La Capogruppo continua a guardare con interesse la possibilità di acquisire aziende di medio-piccola dimensione con competenze nel campo dell'impiantistica e della manutenzione della Business Unit Security.
Continua l'attività di riorganizzazione della Business Unit Service a seguito dell'acquisizione di Sebino Service Srl in modo da concentrare tutte le attività di
|
1H20 RESULTS |
3 |
Manutenzione su questa ultima e le attività di impiantistica antincendio e security sulla Capogruppo".
Ricordiamo che in data In data 2 luglio 2020, Sebino SpA ha perfezionato l'acquisizione della totalità del business gestito dalla Società Riccardi srl di Casale Monferrato (AL), azienda storica operante sul mercato nel settore della manutenzione di impianti e attrezzature antincendio, con sedi anche in Veneto, Sardegna e Lazio.
I fattori strategici che hanno caratterizzato il 2020 e che hanno permesso una crescita del 24,7% del fatturato e soprattutto del 97,9% dell'Ebitda, riteniamo possano essere presenti anche per i prossimi anni. Ci aspettiamo in particolare un deciso incremento delle commesse rivenienti dalle società che operano nella catena del freddo (a cominciare dallo stoccaggio dei vaccini) che necessito di impianti antincendio sofisticati e perfettamente funzionanti, fino alle attività delle società che operano nel settore della logistica, il cui business nell'ultimo anno è letteralmente esploso cambiando per sempre l'esperienza di acquisto delle famiglie e che necessita di impianti sicuri, efficienti e a norma che i principali competitors spesso non sono in grado di garantire.
Queste le nostre nuove stime 2021-23E.
Fig. 3 - 2020 actual vs forecast
|
Dati in mln |
2021E |
2022E |
2023E |
||||||
|
Old |
New |
Var % |
Old |
New |
Var % |
Old |
New |
Var % |
|
|
Value of Production |
55,00 |
56,00 |
1,8% |
61,00 |
62,00 |
1,6% |
67,00 |
68,00 |
1,5% |
|
Ebitda |
8,63 |
12,05 |
39,6% |
10,27 |
13,42 |
30,7% |
11,54 |
14,88 |
28,9% |
|
Ebitda margin |
15,7% |
21,5% |
16,8% |
21,6% |
17,2% |
21,9% |
|||
|
Ebit |
7,57 |
11,02 |
45,5% |
9,1 |
12,27 |
34,9% |
10,25 |
13,63 |
32,9% |
|
Ebit margin |
13,8% |
19,7% |
14,9% |
19,8% |
15,3% |
20,0% |
Source: stime Integrae SIM.
Se le nostre nuove stime prevedono un valore della produzione sostanzialmente stabile rispetto alle stime precedenti, crediamo invece che la crescita della marginalità, misurata dall'Ebitda, possa essere più importante. In altre parole siamo convinti che il livello di Ebitda margin raggiunto nel 2020 e pari come abbiamo visto al 22,8% (dal 14,4% del FY19), possa essere ritenuto sostenibile nel medio termine. Ci aspettiamo infatti che lo stesso raggiunga il 23,1% nel FY24E.
|
1H20 RESULTS |
4 |
2. Valuation
Abbiamo condotto la valutazione dell'equity di Sebino sulla base della metodologia
DCF e dei multipli di mercato di un campione di società comparabili.
2.1 DCF Method
Fig. 4 - WACC
|
WACC |
8,57% |
||
|
Risk Free Rate |
-0,32% |
α (specific risk) |
2,50% |
|
Market Premium |
6,85% |
Beta Adjusted |
0,9 |
|
D/E (average) |
0,00% |
Beta Relevered |
0,9 |
|
Ke |
8,57% |
Kd |
2,00% |
Source: Integrae SIM
A fini prudenziali, abbiamo inserito un rischio specifico pari a 2.5%. Ne risulta quindi un WACC dell'8,57%. Rispetto al report del 29 settembre u.s. segnaliamo una flessione del premio per il rischio al 6,85% dall'8,46% calcolato dal prof. A. Damodaran.
Fig. 5 - DCF Valuation
|
DCF Equity Value |
104,0 |
|
|
FCFO actualized |
19,6 |
19% |
|
TV actualized DCF |
82,7 |
81% |
|
Enterprise Value |
102,3 |
100% |
|
NFP (FY20A) |
(1,6) |
Source: Integrae SIM
Con i dati di cui sopra e prendendo come riferimento le nostre stime ed assumptions, ne risulta un equity value di €104,0 mln.
Fig. 6 - Equity Value - Sensitivity analysis
|
€/mln |
WACC |
|||||||
|
104 |
7,1% |
7,6% |
8,1% |
8,6% |
9,1% |
9,6% |
10,1% |
|
|
2,5% |
165,2 |
148,9 |
135,5 |
124,4 |
115,0 |
106,9 |
99,9 |
|
|
2,0% |
151,0 |
137,4 |
126,1 |
116,6 |
108,3 |
101,2 |
95,0 |
|
|
Growth |
1,5% |
139,4 |
127,9 |
118,2 |
109,8 |
102,6 |
96,3 |
90,7 |
|
Rate (g) |
1,0% |
129,7 |
119,8 |
111,3 |
104,0 |
97,5 |
91,9 |
86,8 |
|
0,5% |
121,5 |
112,9 |
105,4 |
98,9 |
93,1 |
88,0 |
83,4 |
|
|
0,0% |
114,4 |
106,8 |
100,2 |
94,3 |
89,1 |
84,5 |
80,3 |
|
|
-0,5% |
108,3 |
101,5 |
95,6 |
90,3 |
85,6 |
81,3 |
77,5 |
Source: Integrae SIM
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1H20 RESULTS |
5 |
Allegati
Disclaimer
Sebino S.p.A. ha pubblicato questo contenuto il 01 aprile 2021 ed è responsabile delle informazioni in esso contenute. Distribuito da Public, senza apportare modifiche o alterazioni, il 01 aprile 2021 11:39:04 UTC.