|
Data produzione: 7 ottobre 2022, h. 18:30 |
Data pubblicazione: 10 ottobre 2022, h. 07:00 |
|
Sebino |
|
|
Rating: BUY (unch.) |
|
|
Stock performance |
1M |
|
Italy |
Euronext Growth Milan |
Fire & Security |
||
|
Target Price: € 10,00 |
(prev € 9,31) |
Update |
Risk: Medium |
|
|
3M |
6M |
1Y |
Stocks perfomance vs FTSE Italia Growth |
|
absolute |
-10,58% |
|
to FTSE Italia Growth |
-7,67% |
|
to Euronext STAR Milan |
-5,58% |
|
to FTSE All-Share |
-6,77% |
|
to EUROSTOXX |
-6,68% |
|
to MSCI World Index |
-2,29% |
|
Stock Data |
|
|
Price |
|
|
Target price |
|
|
Upside/(Downside) potential |
|
|
Bloomberg Code |
|
|
Market Cap (€m) |
|
|
EV (€m) |
|
|
Free Float |
|
|
Share Outstanding |
|
|
52-week high |
|
|
52-week low |
|
|
Average daily volumes (3m) |
|
-22,26% |
0,77% |
-28,22% |
|
-19,88% |
15,15% |
-10,35% |
|
-10,41% |
22,32% |
1,22% |
|
-17,54% |
16,81% |
-7,83% |
|
-18,52% |
13,29% |
-11,09% |
|
-15,12% |
20,50% |
-7,65% |
|
€ 5,24 |
||
|
€ 10,00 |
||
|
90,9% |
||
|
SEB IM Equity |
||
|
€ 70,62 |
||
|
€ 65,69 |
||
|
14,67% |
||
|
13.477.576 |
||
|
€ 7,36 |
||
|
€ 4,50 |
||
|
4.650 |
|
1H22A Results |
|||
|
Il valore della produzione, pari a € 31,56 mln, è in incremento del 24,5% |
|||
|
rispetto al periodo precedente chiuso con un ammontare di € 25,35 mln. |
|||
|
L'EBITDA, pari a € 3,39 mln, registra una flessione pari al 10,8% rispetto |
|||
|
al valore del 1H21A, che si attestava a € 3,80 mln. L'EBIT, dopo |
|||
|
ammortamenti di € 0,51 mln, è pari a € 2,88 mln, in calo rispetto al dato |
|||
|
del primo semestre dell'esercizio precedente (€ 3,24 mln). Il Net Income |
|||
|
si attesta a € 1,99 mln, registrando una contrazione del 19,2% rispetto al |
|||
|
dato al 30 giugno 2021 (€ 2,46 mln). La NFP passa da € -4,93 mln al |
|||
|
FY21A |
a |
€ |
-6,90 mln dell'1H22A, registrando un miglioramento |
|
complessivo di € 1,97 mln. |
|
Key Financials (€m ) |
FY21A |
FY22E |
FY23E |
FY24E |
|
Revenues |
54,8 |
74,0 |
80,0 |
88,0 |
|
VoP |
58,3 |
75,0 |
81,0 |
89,0 |
|
EBITDA |
10,9 |
11,5 |
15,8 |
18,7 |
|
EBIT |
9,9 |
10,5 |
14,8 |
17,7 |
|
Net Profit |
7,2 |
7,7 |
10,8 |
13,0 |
|
EBITDA margin |
18,6% |
15,3% |
19,5% |
21,0% |
|
EBIT margin |
17,0% |
14,0% |
18,3% |
19,9% |
|
Net Profit margin |
12,3% |
10,2% |
13,3% |
14,6% |
Estimates Update Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione semestrale per il 1H22A, modifichiamo le nostre stime sia per l'anno in corso sia per i prossimi anni. In particolare, stimiamo valore della produzione FY22E pari a € 75,00 mln ed un EBITDA pari a € 11,50 mln, corrispondente ad una marginalità del 15,3%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 89,00 mln (CAGR FY21A-24E: 15,1%) nel FY24E, con EBITDA pari a € 18,70 mln (corrispondente ad un EBITDA margin del 21,0%), in crescita rispetto a € 10,88 mln del FY21A (corrispondente ad un EBITDA margin del 18,6%). Stimiamo una NFP per il FY24E cash positive e pari a € 21,20 mln.
|
Main Ratios |
FY21A |
FY22E |
FY23E |
FY24E |
|
EV/EBITDA (x) |
6,0 |
5,7 |
4,2 |
3,5 |
|
EV/EBIT (x) |
6,6 |
6,3 |
4,4 |
3,7 |
|
P/E (x) |
9,9 |
9,2 |
6,5 |
5,5 |
|
Mattia Petracca |
mattia.petracca@integraesim.it |
|||
|
Alessandro Colombo |
alessandro.colombo@integraesim.it |
Valuation Update Abbiamo condotto la valutazione dell'equity value di Sebino sulla base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini prudenziali un rischio specifico pari al 2,5%) restituisce un equity value pari a € 134,7 mln. L'equity value di Sebino utilizzando i market multiples risulta invece pari a € 134,9 mln (con uno sconto del 25%). Ne risulta un equity value medio pari a € 134,8 mln. Il target price è pari a € 10,00 (prev. € 9,31), rating BUY e rischio MEDIUM.
1. Economics & Financials
Table 1 - Economics & Financials
|
CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (€/mln) |
FY20A |
FY21A |
FY22E |
FY23E |
FY24E |
|
Revenues |
48,91 |
54,75 |
74,00 |
80,00 |
88,00 |
|
Other Revenues |
0,45 |
3,59 |
1,00 |
1,00 |
1,00 |
|
Value of Production |
49,36 |
58,34 |
75,00 |
81,00 |
89,00 |
|
COGS |
17,39 |
21,39 |
29,00 |
30,00 |
33,00 |
|
Services |
13,07 |
16,08 |
21,50 |
22,50 |
23,70 |
|
Use of assets owned by others |
1,00 |
1,08 |
1,40 |
1,40 |
1,40 |
|
Employees |
6,11 |
8,70 |
11,10 |
10,80 |
11,70 |
|
Other Operating Expenses |
0,52 |
0,22 |
0,50 |
0,50 |
0,50 |
|
EBITDA |
11,28 |
10,88 |
11,50 |
15,80 |
18,70 |
|
EBITDA Margin |
22,8% |
18,6% |
15,3% |
19,5% |
21,0% |
|
D&A |
0,91 |
0,98 |
1,00 |
1,00 |
1,00 |
|
EBIT |
10,37 |
9,89 |
10,50 |
14,80 |
17,70 |
|
EBIT Margin |
21,0% |
17,0% |
14,0% |
18,3% |
19,9% |
|
Financial Management |
(0,16) |
(0,19) |
(0,15) |
(0,20) |
(0,20) |
|
EBT |
10,21 |
9,71 |
10,35 |
14,60 |
17,50 |
|
Taxes |
2,68 |
2,54 |
2,70 |
3,80 |
4,55 |
|
Net Income |
7,53 |
7,17 |
7,65 |
10,80 |
12,95 |
|
CONSOLIDATED BALANCE SHEET (€/mln) |
FY20A |
FY21A |
FY22E |
FY23E |
FY24E |
|
Fixed Assets |
5,62 |
5,56 |
5,10 |
4,60 |
4,10 |
|
Account receivable |
24,33 |
26,21 |
27,50 |
29,40 |
32,20 |
|
Inventories |
1,38 |
4,89 |
5,80 |
5,50 |
5,20 |
|
Account payable |
11,91 |
13,98 |
16,70 |
17,50 |
17,20 |
|
Operating Working Capital |
13,81 |
17,12 |
16,60 |
17,40 |
20,20 |
|
Other receivable |
1,19 |
3,49 |
5,00 |
5,40 |
5,80 |
|
Other payable |
2,05 |
3,54 |
4,00 |
4,20 |
4,50 |
|
Net Working Capital |
12,95 |
17,07 |
17,60 |
18,60 |
21,50 |
|
Severance Indemnities & Other Provisions |
2,25 |
2,25 |
2,50 |
2,70 |
2,90 |
|
NET INVESTED CAPITAL |
16,32 |
20,37 |
20,20 |
20,50 |
22,70 |
|
Share Capital |
1,33 |
1,34 |
1,34 |
1,34 |
1,34 |
|
Reserves |
9,10 |
16,80 |
20,39 |
24,21 |
29,61 |
|
Net Income |
7,53 |
7,17 |
7,65 |
10,80 |
12,95 |
|
Equity |
17,96 |
25,31 |
29,37 |
36,35 |
43,90 |
|
Cash & Cash Equivalent |
11,80 |
22,08 |
31,17 |
35,25 |
39,00 |
|
Short Term Debt to Bank |
0,92 |
0,12 |
3,50 |
3,00 |
2,50 |
|
M/L Term Debt to Bank |
9,24 |
17,03 |
18,50 |
16,40 |
15,30 |
|
Net Financial Position |
(1,64) |
(4,93) |
(9,17) |
(15,85) |
(21,20) |
|
SOURCES |
16,32 |
20,37 |
20,20 |
20,50 |
22,70 |
|
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
|
CONSOLIDATED CASH FLOW (€/mln) |
FY21A |
FY22E |
FY23E |
FY24E |
|
|
EBIT |
9,89 |
10,50 |
14,80 |
17,70 |
|
|
Taxes |
2,54 |
2,70 |
3,80 |
4,55 |
|
|
NOPAT |
7,35 |
7,80 |
11,00 |
13,15 |
|
|
D&A |
0,98 |
1,00 |
1,00 |
1,00 |
|
|
Change in receivable |
(1,88) |
(1,29) |
(1,90) |
(2,80) |
|
|
Change in inventories |
(3,51) |
(0,91) |
0,30 |
0,30 |
|
|
Change in payable |
2,07 |
2,72 |
0,80 |
(0,30) |
|
|
Change in others |
(0,80) |
(1,05) |
(0,20) |
(0,10) |
|
|
Change in NWC |
(4,11) |
(0,53) |
(1,00) |
(2,90) |
|
|
Change in provisions |
0,01 |
0,25 |
0,20 |
0,20 |
|
|
OPERATING CASH FLOW |
4,23 |
8,51 |
11,20 |
11,45 |
|
|
Capex |
(0,9) |
(0,5) |
(0,5) |
(0,5) |
|
|
FREE CASH FLOW |
3,30 |
7,97 |
10,70 |
10,95 |
|
|
Financial Management |
(0,19) |
(0,15) |
(0,20) |
(0,20) |
|
|
Change in Debt to Bank |
6,99 |
4,85 |
(2,60) |
(1,60) |
|
|
Change in Equity |
0,18 |
(3,58) |
(3,83) |
(5,40) |
|
|
FREE CASH FLOW TO EQUITY |
10,28 |
9,09 |
4,08 |
3,75 |
Source: Sebino and Integrae SIM estimates
|
UPDATE |
2 |
1.1 1H22A Results
Table 2 - 1H22A vs 1H21A
|
€/mln |
VoP |
EBITDA |
EBITDA % |
EBIT |
Net Income |
NFP |
|
1H22A |
31,56 |
3,39 |
10,2% |
2,88 |
1,99 |
(6,90) |
|
1H21A |
25,35 |
3,80 |
15,4% |
3,24 |
2,46 |
(4,93)* |
|
Change |
24,5% |
-10,8% |
-5,2% |
-11,1% |
-19,2% |
N.A |
*NFP al 31/12/2022 Source: Integrae SIM
Tramite comunicato stampa, Gianluigi Mussinelli, CEO del Gruppo, commentando i risultati semestrali, ha dichiarato: "Commentare razionalmente i dati numerici del primo semestre 2022 comparati a quelli del primo semestre del precedente esercizio risulta impresa ardua, in quanto le anomalie del 2022 hanno complessivamente, nella loro negatività, caratteristiche uniche. Mi riferisco in particolare alla inflazione trainata dal costo dell'energia e dei trasporti. Credo che risulti difficile se non impossibile per ogni azienda manifatturiera trasferire sulla propria clientela tutto questo aumento dei prezzi. In questo contesto abbiamo diffusamente informato i nostri Soci, nella Relazione degli Amministratori che accompagna la Relazione Semestrale Consolidata, del positivo contesto attuale e prevedibile in cui si trova in particolare il settore della logistica e dei data center, supportando la nostra visione con autorevoli testimonianze indipendenti. Altri riscontri positivi si trovano in recenti report di operatori o analisti del settore quali Savills, Jones Lang LaSalle e Cushman & Wakefield, che riportano dati sul settore in Europa ed in Italia. Il tema del reshoring che, come già comunicato, è destinato a supportare il settore della logistica nei prossimi anni, è diffusamente trattato dalla rivista di Politica Economica della Confindustria. Per quanto ci riguarda siamo pienamente soddisfatti delle nostre performance relative ai Ricavi Caratteristici della B.U. Fire (Italia + Romania), che registrano un incremento del 34,8% circa sul medesimo periodo del precedente anno, e della B.U. Servizi Specialistici di Manutenzione, che registra un incremento del 21,9% circa sul medesimo periodo dell'anno precedente. I margini hanno sofferto della situazione già decritta, con l'incidenza dell'Ebitda consolidato sui Ricavi Caratteristici Consolidati che scende dal 15,4% circa all'10,3% circa, a causa del detto aumento dei costi su quasi tutti i componenti costituenti gli impianti antincendio. Il settore servizi ha risentito solo marginalmente del contesto sopradescritto e conserva la centralità nelle nostre strategie di crescita. È noto come abbiamo egregiamente superato nella diffidenza generale il periodo pandemico e restiamo ottimisti sulla possibilità di recuperare parte di questa marginalità nel prossimo futuro; del resto: "Calm seas never made a skilled sailor".
Il valore della produzione, pari a € 31,56 mln, è in incremento del 24,5% rispetto al periodo precedente chiuso con un ammontare di € 25,35 mln. Gli ottimi risultati raggiunti dal Gruppo in termini di fatturato nel corso del primo semestre 2022 sono stati sensibilmente favoriti dal nuovo trend sul settore della logistica, a cui sono strettamente connesse le attività di Sebino. Questo trend è visibile soprattutto dal crescente portafoglio ordini, che, passando da € 31,80 mln circa al FY21A a € 41,00 mln circa al 1H22A, mostra una variazione in aumento del 28,9%. L'incremento del portafoglio ordini è stato trainato dalle iniziative legate a nuovi siti di logistica, volti a sostenere l'incremento dell'e-commerce a livello nazionale, dalla richiesta di nuovi siti per data center e dal fenomeno del reshoring causato dal rischio di interruzione della supply chain a cui sono esposte le società. Con l'obiettivo di mitigare tale rischio, il settore della logistica negli ultimi mesi è stato supportato dalla tendenza globale a sostituire i modelli just in time con modelli più sicuri just in case e si pensa che questo cambiamento possa protrarsi nel corso dei prossimi anni.
|
UPDATE |
3 |
Chart 1 - Revenues Breakdown by Activity
0,2%
16,1%
Vendita impianti
Manutenzione impianti
Altri ricavi
83,7%
Source: Sebino
Come evidenziato dai grafici, la crescita è stata trainata principalmente dall'attività di vendita degli impianti, con un'incidenza dell'83,7% sul fatturato e una crescita del 37,7% rispetto al primo semestre dello scorso esercizio. Segue l'attività di manutenzione degli impianti con il 16,1%, in aumento del 18,7% rispetto al 1H21A. La restante parte dei ricavi, lo 0,2%, è composta sostanzialmente dai ricavi generati dalle attività di commercializzazione delle merci e di consulenza tecnica commerciale.
Chart 2 - Revenues Breakdown by BU 1H22A vs 1H21A
27,70
20,12
4,49 5,32
0,07 0,05
|
Vendita impianti |
Manutenzione impianti |
Altri ricavi |
1H21A 1H22A
Source: Sebino
L'EBITDA, pari a € 3,39 mln, registra una flessione pari al 10,8% rispetto al valore del 1H21A, che si attestava a € 3,80 mln. L'erosione della marginalità è stata determinata dal perdurare dell'incremento dei costi, in particolare delle materie prime, dell'energia e dei trasporti, continuato durante tutto il primo trimestre dell'anno a causa del conflitto russo-ucraino. Come conseguenza, l'EBITDA margin passa dal 15,4% del 1H21A al 10,2% dell'1H22A.
L'EBIT, dopo ammortamenti e svalutazioni di € 0,51 mln, è pari a € 2,88 mln, in calo rispetto al dato del primo semestre dell'esercizio precedente (€ 3,24 mln), corrispondente ad un EBIT margin dell'8,7% contro il 13,1% del 1H21A. Il Net Income si attesta a € 1,99 mln, registrando una contrazione del 19,2% rispetto al dato al 30 giugno 2021 (€ 2,46 mln).
La NFP passa da € -4,93 mln (cash positive) al FY21A a € -6,90 mln (cash positive) dell'1H22A, registrando un miglioramento complessivo di € 1,97 mln.
|
UPDATE |
4 |
1.2 FY22E - FY25E Estimates
Table 3 - Estimates Updates FY22A-24E
|
€/mln |
FY22E |
FY23E |
FY24E |
|
VoP |
|||
|
New |
75,0 |
81,0 |
89,0 |
|
Old |
68,6 |
75,1 |
82,6 |
|
Change |
9,3% |
7,9% |
7,7% |
|
EBITDA |
|||
|
New |
11,5 |
15,8 |
18,7 |
|
Old |
13,4 |
15,2 |
17,5 |
|
Change |
-14,2% |
3,8% |
7,0% |
|
EBITDA % |
|||
|
New |
15,3% |
19,5% |
21,0% |
|
Old |
19,5% |
20,3% |
21,2% |
|
Change |
-4,2% |
-0,8% |
-0,1% |
|
EBIT |
|||
|
New |
10,5 |
14,8 |
17,7 |
|
Old |
12,2 |
14,0 |
16,1 |
|
Change |
-14,3% |
6,0% |
10,1% |
|
Net Income |
|||
|
New |
7,7 |
10,8 |
13,0 |
|
Old |
9,0 |
10,2 |
11,9 |
|
Change |
-14,7% |
5,4% |
9,1% |
|
NFP |
|||
|
New |
(9,2) |
(15,8) |
(21,2) |
|
Old |
(11,1) |
(15,6) |
(19,7) |
|
Change |
N.A |
N.A |
N.A |
Source: Integrae SIM
Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione semestrale per il 1H22A, modifichiamo le nostre stime sia per l'anno in corso sia per i prossimi anni.
In particolare, stimiamo valore della produzione FY22E pari a € 75,00 mln ed un EBITDA pari a € 11,50 mln, corrispondente ad una marginalità del 15,3%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 89,00 mln (CAGR FY21A- 24E: 15,1%) nel FY24E, con EBITDA pari a € 18,70 mln (corrispondente ad un EBITDA margin del 21,0%), in crescita rispetto a € 10,88 mln del FY21A (corrispondente ad un EBITDA margin del 18,6%).
Stimiamo una NFP per il FY24E cash positive e pari a € 21,20 mln.
|
UPDATE |
5 |
Allegati
Disclaimer
Sebino S.p.A. ha pubblicato questo contenuto il 10 ottobre 2022 ed è responsabile delle informazioni in esso contenute. Distribuito da Public, senza apportare modifiche o alterazioni, il 10 ottobre 2022 09:56:07 UTC.