11/11/2022 - Italgas S.p.A.: Financial Markets Review - Ottobre 2022

I mercati finanziari

AZIONARIO: Forte recupero dell'azionario globale essenzialmente indotto da 1) mitigate attese di stretta monetaria in funzione della complessiva moderazione dei prezzi delle commodities energetiche e revisione della guidance in termini di futuri rialzi tassi da parte della BCE, 2) fisiologiche ricoperture dopo i minimi da novembre 2020 e 3) relativo ipervenduto (Relative Strength Index < 30). L'Euro Stoxx e lo S&P 500 sono avanzati dell'8%, a fronte di moderata outperformance da parte del FTSE Mib (in area +10%) supportata dalla contrazione dello spread sovrano.

Performance dei principali indici di Borsa					Ottobre 2022
-17.7				[ % ]					YtD	8.1		S&P 500
		-15.3									8.0		Euro Stoxx
			-12.0								6.2		Euro Stoxx Utilities
		-14.0									9.7	FTSE MIB
			-9.7								9.2	ITALGAS
-20.0	-16.0	-12.0	-8.0	-4.0	0.0	4.0	8.0

Fonte: elaborazione Italgas su dati Bloomberg

OBBLIGAZIONARIO: Moderata divergenza fra rendimenti sovrani core in funzione dell'andamento dei prezzi delle commodities energetiche e dell'approccio delle banche centrali. Dopo aver aggiornato i massimi da agosto 2011, il rendimento governativo tedesco ha chiuso complessivamente invariato (+3 bps al 2.14%) a riflettere il complessivo ridimensionamento delle attese di stretta monetaria a seguito di: 1) alleggerite pressioni inflazionistiche in funzione della forte contrazione dei prezzi del TTF; 2) mitigata guidance BCE in termini di futuri rialzi dei tassi.

Infatti, mentre a settembre la BCE indicava l'intento di aumentare i tassi "over the next several meetings", nel comunicato del meeting di ottobre la guidance è stata depotenziata indicando una generica intenzione di "to raise interest rates further". Coerentemente con le attese di moderazione della stretta monetaria, gli

spreads periferici sono calati significativamente, con il BTP-Bund-25 bps a 216 bps. Rialzo di 22 bps, invece, per il rendimento governativo US, che a differenza del Bund ha beneficiato soltanto parzialmente della mutata guidance BCE e della contrazione dei prezzi del gas.

VALUTE: Malgrado le mitigate prospettive in termini di stretta monetaria BCE, l'EUR/USD è in rialzo dello 0.8% (a 0.99) a riflettere il migliorato sentiment sottostante il rally dell'azionario e le migliorate prospettive economiche UE indotte dal contenimento dei prezzi del gas. Flessione dell'1.8% dell'EUR/GBP (a 0.86) dopo i massimi toccati a settembre, a riflettere inizialmente la revisione del piano di stimoli fiscali proposto dal Primo Ministro Liz Truss, con il ripristino dell'aumento del corporate tax rate al 25%, nonché sue successive dimissioni e nomina di Rishi Sunak a capo del governo, con interruzione della fase di incertezza politica.

Il mercato oil&gas

MERCATO PETROLIFERO Dopo la notevole contrazione dei 3 mesi precedenti, le quotazioni petrolifere sono in rialzo dell'8% a 93 USD/b dopo che l'OPEC+ ha annunciato tagli produttivi da 2 mbd a partire da novembre. Da notare che la riduzione è applicata non all'effettiva produzione, ma alle (più elevate) quote teoriche, con conseguente impatto notevolmente mitigato. In aggiunta, i prezzi hanno risentito del migliorato sentiment di mercato sottostante il rally dell'azionario e della disposizione UE che vieta alle compagnie di navigazione dei paesi membri di trasportare petrolio russo commercializzato a prezzi superiori al cap, misura che potrebbe condurre a un aumento del deficit di offerta globale.

MERCATO DEL GAS Estensione della fase ribassista, invece, per il TTF, in calo del 49% a 84 EUR/MWh essenzialmente per via di stoccaggi europei cresciuti in area 95% vs 89% di fine settembre, grazie anche ai bassi consumi nel residenziale indotti da temperature superiori alla media stagionale. In aggiunta, la Commissione Europea ha supportato iniziative volte al contenimento dei prezzi, fra cui l'accordo sull'introduzione di un temporaneo corridoio dinamico per smussare i picchi di prezzo e l'istituzione di un nuovo indice di riferimento, in sostituzione del TTF, per prezzare l'LNG, nonché la creazione di una piattaforma comune di acquisto obbligatoria per volumi pari al 15% di quanto necessario per il riempimento degli stoccaggi. Proseguono inoltre le trattative UE per l'introduzione di un cap, sempre temporaneo, al prezzo del gas utilizzato nella generazione termoelettrica.

150
100
50									Brent
0
gen-22		apr-22	lug-22
1500				TTF (Euro/Mwh)
1000				German electricty price 1yr Fwd
				(Euro/Mwh)
500
0
gen-22		apr-22	lug-22

Italia domanda gas ed elettricità

	11
	10
	9
bcm	8
7
	6
	5

4

3

gas (2021)			gas (2022)
elettricità (2021)			elettricità (2022)

ott-22

ott-22

32
30
28	TWh
26
24
22

Andamento dei settori

Complessiva assenza di dinamica settoriale di fondo con core yields eurozona poco variati; petroliferi fra best performers con recupero dei prezzi della commodity

A differenza dei mesi precedenti, nel mese di ottobre, la dinamica settoriale ha riflesso principalmente il newsflow specifico di settore, anche in considerazione della complessiva stazionarietà dei rendimenti sovrani eurozona.

Il comparto travel&leisure è risultato best performer trainato dal +19% di Flutter Entertainment, principale operatore del settore attivo nell'online gambling, su attese di esito positivo di un contezioso sul prezzo di vendita di una quota in una controllata US, e dal +16% di Sodexo dopo risultati dell'esercizio 2021/22 superiori alle attese e robusto outlook sui prossimi due esercizi. Petroliferi +13% in funzione del consistente recupero della commodity dopo i tagli produttivi annunciati dall'OPEC+.

Food&beverages e beni personali sono dal lato opposto essenzialmente per via di risultati trimestrali sotto le attese.

Andamenti settoriali; comparto utilities e 3 principali rialzi/ribassi

															16.5	Travel&Leisure
													13.1			Oil&Gas
ottobre 2022 [ % ]													12.4			Ind. Goods
								6.2						Utilities
				1.6											Financial Services
				1.3											Pers&Household
	0.2													Food&Bev
	0.0		2.0	4.0	6.0	8.0	10.0	12.0	14.0	16.0	18.0
																18.8 Oil&Gas
												-1.3				Insurance
											-4.1				Telecom
YTD 2022 [ % ]								-12.0						Utilities
				-30.6									Tech
				-32.6											Retail
	-39.0													Real Estate
	-45.0		-35.0		-25.0	-15.0		-5.0	5.0	15.0	25.0

Fonte: elaborazione Italgas su dati Bloomberg

Andamento settore Utilities

Rialzo del 6% per il settore utilities, in moderata underperformance vs Euro Stoxx (+8%) per via della debolezza degli operatori maggiormente esposti alle rinnovabili (+1%) a seguito del calo dei prezzi elettrici indotto dalle quotazioni gas. Da notare che il cap adottato dall'UE sulla produzione da impianti non alimentati a gas rimane comunque molto al di sotto dei prezzi di mercato. Fra gli operatori integrati si segnalano: 1) Veolia (+15%) in funzione

di ricoperture dopo ampia underperformance YTD (alla fine di settembre il titolo era in flessione del 36% da inizio anno) e assenza di ulteriori rilievi da parte dell'Antitrust UK (CMA) relativamente al takeover su Suez; 2) Engie (+11%), supportata da dati operativi preliminari Q3 migliori delle attese e contrazione dei prezzi del gas, con positivo impatto sui margini commerciali.

Andamento settore e sottosettori	[ % ]
		-12.0								6.2	Euro Stoxx Utilities
	-15.0									7.2	Regulated utilities
			-8.1							7.1	Integrated utilities
			-9.2					0.7		Power gener. CO2 free
	-18.0	-13.0	-8.0	-3.0			2.0	7.0
						YTD		October

Fonte: elaborazione Italgas su dati Bloomberg

Veolia inclusa tra gli operatori integrati