“Caro Consulente, mi hai spiegato e ho capito che per acquistare un ETF devo inserire l’ordine nel mio conto on-line quando il mercato è aperto, ma ci sono differenze in base all’orario durante la giornata? “
Questa è una delle domande che molti miei clienti mi pongono all’inizio di un rapporto di consulenza continuativa e la risposta è ovviamente affermativa dato che esistono delle differenze che potrebbero incidere sul risultato a lungo termine.
Infatti, se per quanto riguarda i mercati europei l’orario di contrattazione nel segmento ETF Plus di Borsa Italiana va dalle 9.30 alle 17.30 dal lunedì al venerdì e quindi di fatto coincide con l’apertura delle borse europee, esistono invece scostamenti temporali significativi per gli ETF che investono sui mercati asiatici, sui mercati nordamericani, sui mercati sudamericani e, in generale, per tutti quegli ETF globali che hanno al loro interno titoli quotati sui mercati asiatici, sui mercati nordamericani e sui mercati sudamericani.
È quindi buona regola negoziare gli ETF che investono sui mercati nordamericani oppure su quelli sudamericani dopo l’apertura di tali mercati. In particolare, assume rilievo l’orario delle borse USA che vedono l’apertura alle 15.30 ora italiana (tranne per la settimana ogni sei mesi in cui l’ora legale italiana differisce dall’ora legale statunitense).
In pratica l’orario migliore per negoziare ETF investiti del tutto o in parte sul mercato azionario statunitense va dalle 15.30 alle 17.30 ora italiana: in questo orario, infatti, avremo piena corrispondenza tra le valutazioni in tempo reale dei titoli contenuti nell’ETF e la valutazione dell’ETF stesso quotato sul mercato italiano.
Se, per qualche motivo, la negoziazione dell’ETF relativo al mercato azionario statunitense dovesse aver luogo prima di tale orario, i prezzi dell’ETF stesso sarebbero basati sia sui prezzi di chiusura dei singoli titoli nella giornata precedente, sia soprattutto sull’andamento dei futures che di fatto anticipano un possibile trend nella giornata di contrattazione che sta per iniziare sui mercati americani.
Quest’ultima considerazione vale ovviamente in ogni caso per tutti gli ETF relativi alle borse asiatiche, alla borsa australiana e della Nuova Zelanda, compresa ovviamente anche la borsa giapponese: dato che non esistono orari giornalieri di apertura dei mercati in contemporanea con quelli europei, i prezzi degli ETF relativi a questi mercati trattati sul segmento ETF Plus di Borsa italiana ed in generale sulle piazze europee (su cui è possibili acquistarli in alternativa alla Borsa Italiana), saranno necessariamente correlati ai prezzi di chiusura della giornata appena conclusa in Asia nonché ai futures relativi alla giornata successiva.
Per questi ultimi ETF, quindi, potranno crearsi divergenze tra i prezzi negoziati e i prezzi della giornata immediatamente successiva, ma si tratterebbe di scostamenti minimi in un’ottica di investimento a medio-lungo termine mentre potrebbero esserci divergenze più significative per chi utilizza gli ETF con logica di trading a brevissimo termine.
Volendo invece negoziare ETF su paesi dell’Europa orientale, è opportuno effettuare le operazioni dalle 9.30 ora italiana in poi, potendo di fatto contare su una parziale sincronia temporale dei mercati.
In generale, però, il significato maggiore di questa regola si applica sugli ETF maggiormente utilizzati cioè quelli globali (quindi anche per gran parte di quelli tematici), in cui la componente di titoli statunitensi supera di solito il 50% del loro valore: per questi ETF l’orario migliore di negoziazione resta quindi quello pomeridiano.
Se quanto appena scritto può avere una importanza relativamente contenuta per quanto riguarda i risultati complessivi di un patrimonio investito tramite ETF a medio-lungo termine, decisamente più importante è invece la corretta allocazione del portafoglio su diversi strumenti in base ad un insieme di fattori, gran parte dei quali sono riferibili alla situazione specifica, al profilo di rischio e alle esigenze di ciascun singolo investitore.
I fautori dell’investimento in fondi attivi sono portati a volte a confrontare gli ETF con alcuni fondi attivi che hanno registrato validi risultati nel passato recente, volendo a tutti i costi dimostrare la validità dell’investimento dei fondi attivi rispetto agli ETF.
Se per certi aspetti il confronto risulta essere sensato e utile, il ragionamento sottostante si basa quasi sempre su logiche strumentali alla vendita e al collocamento di fondi attivi, sia per effetto di strutture commerciali che privilegiano i fondi attivi in base alla retrocessione di commissioni (retrocessioni assenti nel caso degli ETF), sia sovente per un’errata impostazione del confronto.
Vanno evidenziate a questo proposito due considerazioni fondamentali: la prima, più semplice, deriva dalla difficoltà, a volte, di effettuare un confronto tra il fondo attivo e l’ETF basandosi su strumenti oggettivamente confrontabili; ad esempio, è palesemente errato confrontare l’andamento di un ETF azionario a capitalizzazione di una certa area geografica, con un fondo a gestione attiva azionario in cui sia prevalsa una determinata strategia. Volendo fare un esempio semplice, possiamo considerare un fondo azionario Europa basato sui titoli Growth cioè sulla selezione di società care dal punto di vista dei multipli ma caratterizzate da trend di crescita dei risultati superiori ad altre società. In un periodo come quello recente, questa strategia è risultata particolarmente valida, di conseguenza i risultati sono stati sovente superiori a quelli di un indice a capitalizzazione tradizionale e pertanto il confronto con un ETF basato su un indice a capitalizzazione tradizionale porterebbe senz’altro a giudicare migliore il fondo a gestione attiva. In realtà il confronto è sbagliato in partenza e un fondo attivo di questo tipo andrebbe confrontato con un ETF che seleziona i titoli seguendo i medesimi criteri. Da questo punto di vista non sempre i confronti oggettivi sono possibili dato che non esistono a volte ETF che seguono determinate strategie.
Allo stesso tempo, un confronto come quello indicato poco sopra basato su un presupposto iniziale errato, potrebbe portare danni significativi al patrimonio di un investitore. Se infatti negli anni recenti la strategia basata sulle azioni europee Growth ha prodotto risultati significativamente maggiori rispetto agli indici tradizionali, sarebbe del tutto errato pensare che questa tipologia di fondi possa costantemente superare gli indici tradizionali all’infinito: in realtà non esiste una regola certa che possa garantire la superiorità di questa strategia rispetto ad altre pertanto un investitore che andasse a confrontare un fondo attivo di questo tipo con un ETF basato su indici tradizionali, potrebbe correre il rischio di ottenere risultati peggiori nel momento in cui la strategia su cui si basa il fondo attivo dovesse iniziare a fare peggio rispetto all’ETF tradizionale. Purtroppo la logica di selezionare i fondi in base ai risultati passati è una caratteristica di molti investitori (peggio ancora se a seguirla sono i consulenti…) e il rischio di arrivare tardi, cioè quando è evidente il risultato superiore rispetto a prodotti concorrenti, può a volte tradursi in seguito in risultati peggiori rispetto al posizionamento sull’ETF tradizionale.
La seconda considerazione fondamentale deriva piuttosto dal fatto che gli ETF andrebbero considerati come dei semilavorati utili alla costruzione di un edificio complessivo, quindi piuttosto che confrontare il singolo fondo attivo con il singolo ETF, il confronto corretto dovrebbe essere tra una specifica strategia realizzata con diversi ETF in un determinato arco temporale e il singolo fondo attivo. Ma dal momento in cui, sovente, questa strategia viene costruita su misura per il singolo investitore, di fatto il confronto a priori tra la strategia in ETF e un singolo fondo attivo non ha alcun valore logico. Sarà invece possibile un confronto a posteriori sostanzialmente utile a fini statistici o quantomeno per evidenziare se il ricorso alla strategia in ETF abbia portato a un vantaggio reale in termini di rapporto rischio/rendimento.
Resta, in ogni caso, come dato oggettivo da valutare a priori, l’enorme differenza di costi tra l’investimento in una strategia di ETF e l’investimento in un fondo attivo o, peggio ancora, in un fondo di fondi attivi, in una gestione patrimoniale di fondi attivi o in una polizza Unit Linked che compra al suo interno fondi attivi; infatti, se l’investimento diretto in un fondo attivo presenta determinati costi, normalmente l’investimento in fondi di fondi, gestioni patrimoniali in fondi o in polizze Unit Linked che investono in fondi presenta costi complessivamente molto più elevati rispetto a quelli dell’acquisto diretto di un singolo fondo attivo.
Volendo ricorrere ad un esempio concreto, possiamo pensare di investire € 100.000 per trent’anni con un rendimento del 6% annuo e TER (cioè il costo complessivo di mantenimento annuale) pari a 0,4%: il risultato finale a scadenza sarà di circa € 513.000.
Per contro, € 100.000 investiti per trent’anni con un tasso di rendimento del 6% annuo in un prodotto in cui la commissioni di gestione risulti pari a 1,80% annuo, porterebbe ad un risultato finale pari a circa € 344.000.
È evidente come il risultato sia enormemente a favore di un investimento che privilegia strumenti a basso costo.
Dal momento in cui, peraltro, anche il mercato degli ETF appare particolarmente complesso e articolato, è opportuno considerare il ricorso ad un professionista come il Consulente Finanziario Autonomo, che potrà suggerire al cliente sia come costruire un portafoglio iniziale in base alle proprie caratteristiche, sia come mantenere nel tempo una impostazione corretta, soprattutto in termini di adeguatezza come risultante dall’apposito questionario. Volendo operare, per criteri di esigenze personali, con intermediari diversi come ad esempio la propria banca di fiducia, l’investimento tramite ETF potrà essere strutturato agevolmente suddividendolo sui vari intermediari ma mantenendo una visione complessiva su tutto il patrimonio.
Nel prossimo appuntamento, vedremo come esistano ETF particolari che anziché replicare indici tradizionali a capitalizzazione, replicano indici costruiti appositamente per realizzare strategie di un certo tipo; vedremo anche come queste tipologie innovative di ETF stiano ottenendo un grande successo sui mercati internazionali.
Faremo anche, in seguito, alcune importanti considerazioni circa l’opportunità di integrare, all’interno della costruzione dell’asset-allocation di un patrimonio, ETF, singoli titoli, altri ETP (ETC ed ETN), certificati e anche alcuni fondi attivi, con l’obiettivo di creare un mix efficace ed efficiente che possa sfruttare le peculiarità di ciascuna categoria laddove risultino maggiormente opportune.
